投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪-环球热点评

2023-03-23 21:01:31来源：长城证券股份有限公司

上周全部A 股估值小幅回升，较前一周上涨0.2%。其他主要指数涨跌不一，沪深300 涨幅为1.4%，中小创业持续低迷，中小100 估值较上周下降3.6%，创业板指估值较上周下降3.8%。3 月17 日，全部A 股的市盈率从17.70 倍上升到17.74 倍，市净率从1.67 倍上升到1.68 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.73 倍下降到28.48 倍，市净率从2.41 倍下降到2.40 倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.91 倍、23.52 倍、22.86 倍和34.02 倍，市净率分别为1.40 倍、1.76 倍、3.23 倍和4.70 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较上周有升有降。

其中，恒生指数的市盈率从9.06 倍上升到9.32 倍，恒生科技的市盈率从30.77倍上升到32.21 倍。从市盈率历史分为看，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为18.20%，24.50%和25.40%，较上周分别上涨4.70%、8.00%和7.90%；恒生中、小型股指数市盈率持续低于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为11.60%和42.20%，较上周下降2.30%和1.20%；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为78.00%，较上一周回落4.5%，略高于2006 年以来中位数；恒生科技指数最新历史分位值为15.20%，较前一周上涨2.9%，其市盈仍较大幅度低于2006 年以来中位数。

(相关资料图)

美股重要指数市盈率较上周均有所回升，其中标普500 指数市盈率较上周上涨2.1%，现值22.393,最新历史分位值为84.10%，高于1993 年以来中位数；道琼斯工业平均指数市盈率较上周上涨2.7%，现值22.396，历史分位值为70.20%，略高于1993 年以来中位数；纳斯达克综合指数市盈率较上周上涨4.7%，现值31.170，历史分位值为46.10%，低于1993 年以来中位数。

A 股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为43.40%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为36.40%和31.00%；创业板指市盈率历史分位值为5.40%；中小100 指数市盈率历史分位值为6.80%，趋近历史中位数水平；科创50 指数市盈率历史分位值为17.00%，处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值小幅下降、成长股相对价值股估值小幅下降。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从2.02倍下降到1.92 倍，市净率比值从2.37 倍下降到2.31 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.08 倍下降到2.88 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.82 倍下降到1.70 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.48 倍下降到1.45 倍。

行业风格切换：金融类、稳定类行业市盈率较上周有所上升，其中稳定类行业市盈率上升5.0%，金融类行业市盈率上升2.4%；周期类、消费类行业市盈率较上周有所下降，降幅在1.6%左右。截至上周五，金融板块市盈率7.16 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.22 倍标准差；市净率1.04倍，比2011 年以来的中位数（下同）低0.46 倍标准差。周期板块市盈率16.47倍，比中位数低0.51 倍标准差；市净率2.74 倍，比中位数高2.73 倍标准差。

消费板块市盈率34.29 倍，比中位数高0.46 倍标准差；市净率3.73 倍，比中位数高0.1 倍标准差。成长板块市盈率44.45 倍，比中位数低0.61 倍标准差；市净率3.54 倍，比中位数低0.45 倍标准差。稳定板块市盈率18.81 倍，比中位数高1.58 倍标准差；市净率1.41 倍，比中位数高0.16 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从3 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以社会服务、农林牧渔、汽车等行业为首的9 个行业估值高于历史中位数，包括医药生物、石油石化、电力设备、电子等22 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、食品饮料、国防军工、商贸零售6 个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等25 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价3 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.83、2.20 和2.31，和前一个月相比分别下降25.34bp、下降17.08bp和下降16.56bp。3 月以来,10 年期国债利率均值为2.88，和前一个月相比下降2.53bp， 1 年期和2 年期国债利率分别上升7.6bp、1.38bp，5 年期国债利率下降0.3bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.64，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.78%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.51，计算风险溢价为0.65%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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